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    我國(guó)木漿依賴國(guó)外進(jìn)口的原因有兩個(gè)：

    （1）國(guó)外木材質(zhì)量較高，木漿品質(zhì)較好，可以用于生產(chǎn)高端紙制品；

    （2）由于我國(guó)森林保有量較低，因此森林砍伐受限制較多。森林資源的稀缺性決定了我國(guó)木漿產(chǎn)量較低，供給有限，自給率較低。中國(guó)全面停止天然林商業(yè)性采伐共分為三步實(shí)施，于 2017 年年底前全面停止了天然林砍伐。

    廢紙：供給有序，需求不足

    全球漿企并購(gòu)提速，行業(yè)集中度提升

    境外大型漿企集中度提升，掌握漿價(jià)話語(yǔ)權(quán)。2018 年以來(lái)，全球紙漿行業(yè)之間的并購(gòu)事件頻發(fā)，上游廠商集中度持續(xù)提升，可以通過(guò)控制產(chǎn)能投放速度來(lái)控制漿價(jià)。我國(guó)是木漿的主要進(jìn)口國(guó)，六成以上依賴進(jìn)口，需求缺口較大，進(jìn)口依存度較高，缺乏定價(jià)權(quán)，國(guó)內(nèi)漿價(jià)走勢(shì)追隨國(guó)際漿價(jià)走勢(shì)。

    供給端：全球產(chǎn)能投放放緩，漿價(jià)回調(diào)壓力緩解

    供給端，預(yù)計(jì)全球紙漿產(chǎn)量將保持低速增長(zhǎng)，新增產(chǎn)能低于目前增速。新增產(chǎn)能主要來(lái)自巴西、加拿大、印尼等主要紙漿出產(chǎn)國(guó)。我們測(cè)算，2017-2018 年新增產(chǎn)能在 300 萬(wàn)噸/年左右。      但是，2019 年新增產(chǎn)能投放預(yù)計(jì)會(huì)減少，國(guó)外新增木漿產(chǎn)能預(yù)計(jì)約 100 萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi) 70 萬(wàn)噸（晨鳴 60 萬(wàn)噸，太陽(yáng) 10 萬(wàn)噸），

    考慮落后產(chǎn)能淘汰，預(yù)計(jì) 2019 年新增產(chǎn)能不會(huì)超過(guò) 150 萬(wàn)噸。

    需求端：生活用紙和廢紙?zhí)娲枨鬄橹?/span>

    需求端，中國(guó)市場(chǎng)紙漿包裝作為新增產(chǎn)能的主要消耗國(guó)，造紙行業(yè)的紅利正在減退，以往受消費(fèi)升級(jí)影響，對(duì)紙張品質(zhì)要求提升，使得噸紙耗漿量得到提升，擴(kuò)大了紙漿需求。但是，在造紙企業(yè)盈利能力下滑的背景下，噸紙耗漿量的提升幅度也會(huì)變得相對(duì)有限。

    我們認(rèn)為，對(duì)紙漿的需求主要來(lái)自生活用紙的增量和廢紙的替代性需求，傳統(tǒng)的文化紙種——雙膠紙和銅版紙已經(jīng)幾乎沒(méi)有新增需求。